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亚泰集团:横向并购与纵向产业链拓展共举,区域优势提升

发布时间:2012-12-27    研究机构:信达证券

事件:亚泰集团(600881)控股子公司吉林亚泰集团建材投资有限公司通过沈阳联合产权交易所摘牌收购沈阳煤业(集团)有限责任公司持有的辽宁中北水泥有限责任公司80%股权、辽宁交通水泥有限责任公司50%股权和沈阳煤业集团黑牛沟采石有限公司100%股权,收购辽宁能源投资(集团)有限责任公司持有的辽宁交通水泥有限责任公司30%股权。本次交易尚须提交股东大会批准。

点评:

收购概况。本次收购,中北水泥80%股权转让价款为人民币66,748万元,交通水泥50%股权转让价款为人民币29,999万元,黑牛沟采石100%股权转让价款为人民币3,365万元,交通水泥30%股权转让价款为人民币18,000万元,合计摘牌价格为118,112万元。

区域龙头优势进一步提升。亚泰集团是东北地区最大的水泥生产企业,占东北三省约21%的市场份额,公司通过收购兼并方式增加产能,这样一方面避免了新增产能带来的压力,另一方面也有利于区域集中度进一步提升。从东北地区水泥熟料产能的格局来看,前五大水泥熟料生产企业大约占了62%的市场份额,具备协同的基础,特别是在吉林地区,亚泰集团占到约一半的市场份额,在当地有较高的话语权。通过协同,也是今年东北地区今年水泥价格维持高位的原因。

深耕纵向产业链。公司此次收购的黑牛沟采石有限公司主营业务为水泥用石灰石,其能为公司水泥生产提供所需原材料,有利于降低生产成本。此外,公司深耕“煤炭-水泥-房地产”产业链,并与CRH实现战略合作,生产水泥下游的高毛利产品,提升了盈利能力。

多元化经营,平衡业绩风险。今年公司地产板块方面,推盘有所增长,我们认为由于财务结转问题而致使部分销售收入在三季度报表中未能得到确认,目前公司已经确定房地产为未来发展重点。金融板块方面,东北证券前三季度实现净利润1.43亿元,实现扭亏为盈;吉林银行已制定上市目标;成功转让江海证券,投资收益1.44亿元已经获得确认。

盈利预测及评级:由于上述收购尚未完成,我们暂不考虑此次收购对公司盈利的影响,维持公司2012年-2014年EPS0.39元、0.57元和0.68元。鉴于公司在东北地区水泥龙头的地位,我们认为给予公司2012年14倍PE估值是合理的,对应目标价格为5.46元,以12月25日收盘价(4.91元)对应2012年PE为13倍。维持“增持”评级。

风险因素:东北地区水泥价格大幅下滑、房地产调控风险。

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