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亚泰集团:业绩低于预期,水泥板块四季度看淡

发布时间:2012-11-02    研究机构:信达证券

事件:2012年10月31日亚泰集团(600881)发布三季报,1-9月公司实现营业收入82.85亿元,同比下降13.24%,同期归属于上市公司股东的净利润3.95亿元,同比下降44.29%;其中7-9月实现营业收入33.95亿元,同比下降22.35%,同期归属于上市公司的股东净利润为0.61亿元,同比下降84.28%;1-9月实现基本每股收益0.2100元。低于我们的预期。

点评:水泥价稳量跌,四季度看淡。水泥板块是拖累公司三季度业绩的主要原因。水泥价格由于协同而保持在较高的水平,但是由于下游需求疲软,销量一直不尽人意。公司三季度单季毛利率同比大幅下降11.35个百分点至27.53%,主要原因也是在于水泥销量过低,无法达到规模生产优势。进入四季度以后,东北地区受天气变冷影响,施工减少,水泥价格已经出现小幅回落。我们预计后期价格将以平稳为主直到出台冬储价格,主要是进入淡季后主导企业无意大幅降价换量。从今年东北地区协同维护价格的力度看,今年冬季东北三省全部熟料生产线停产至少会达到3个月以上。

地产部分收入待确认,金融板块投资收益可期。地产板块方面,2012年推盘有所增长,但是由于财务结转问题而致使部分销售收入在三季度未能得到确认,目前公司已经确定房地产为未来发展重点。金融板块方面,东北证券前三季度实现净利润1.43亿元,实现扭亏为盈;吉林银行已制定上市目标;成功转让江海证券,投资收益1.44亿元已经获得确认。

东北水泥龙头,深耕纵向产业链。亚泰集团是东北地区最大的水泥生产企业,占东北三省约21%的市场份额。国务院正式批复设立“中国图们江区域(珲春)国际合作示范区”,南往北兴起的四大“黄金经济地带”,有利于增加对水泥的需求。公司深耕“煤炭-水泥-房地产”产业链,与CRH实现战略合作,生产水泥下游的高毛利产品,提升盈利能力。近期公司与先罗市签订合作协议,有利于开拓朝鲜市场。

盈利预测与投资评级:由于水泥板块和地产板块业低于预期,我们下调公司2012年EPS至0.39元(-17.02%),维持2013年-2014年0.57元和0.68元。鉴于公司在东北地区水泥龙头的地位,我们认为给予公司2012年14倍PE估值是合理的,对应目标价格为为5.46元(较上次目标价格下调17.02%),以10月30日收盘价(4.58元)对应2012年PE为12倍。维持“增持”评级。

风险因素:东北地区水泥价格大幅下滑、房地产调控风险。

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