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水泥制造行业:需求正常的恢复节奏,竞合博弈以协同开春

发布时间:2017-03-04    研究机构:兴业证券

投资要点

这一周,我们走访、电话交流等形式调研了华东、西南区域等7家水泥中大型企业,就了解到的最新的水泥行业的一些基本面情况作简要的总结,另外后续我们仍将继续水泥草根调研足迹,到华南、中南、西北等区域去了解行业最新的情况。

总结:

短期需求正常的恢复节奏,全年需求不悲观。从调研的7家企业反映的情况看,需求属于正常恢复中,节奏较以往正常年份基本一致;对于全年需求的判断,企业普遍反映不悲观。

冬季错峰执行较好,企业普遍库位较低。库存较低主要是冬季错峰生产基本上得到了有效的执行,华东只有1-2家企业比规定的时间提早约1周复产,西南也基本按照计划停窑执行了,执行力度相比往年是提升的。

价格高位开启,企业普遍排除了上半年小旺季价格掉头向下的可能。目前的价格同比至少高出了50元/吨(42.5水泥不含税出厂价),应该说价格高开已是定局。而从跟企业交流的过程中,对上半年小旺季有悲观的也有乐观的预期,但即使悲观的也不认为3/4月的旺季价格会掉头向下,理由主要认为协同仍占主导。

全年均价有望实现较大幅度提升,行业盈利将再上一个台阶。整体上,全年的均价预计能提升25-30元/吨或以上,企业也普遍认为自身销售均价至少能提高25元/吨。考虑到煤价整体均价也要有一定程度的上涨,我们预计行业17年盈利再提升约10元/吨或以上。

投资建议:

与钢铁存在补库存、工程机械存在更换需求不同,水泥是能直接反应真实需求的指标。从本周我们草根观察的数据发现,需求启动正常,地产没有预期的悲观(下滑),基建也没有预期的乐观(大量项目启动),因此在需求平稳的背景下决定今年水泥价格的核心变量还是协同(供给)。

16年冬季错峰生产总体情况不错,协会多方调度、龙头企业(中建材、海螺、华润、金隅、红狮等)频繁互访,或显示短期的协同(供给)仍处于向上周期,能支持水泥价格再上一个台阶。至于协同带来的价格持续性,仍需继续观察,核心变量是需求的稳定性和龙头的态度。

从基本面角度出发,全年视角可放心持有海螺水泥。对于海螺、冀东、华新等跨多个区域布局的大企业可以大致给予10元/吨或以上的吨净利提升预测,对应下来PE估值的排序分别是海螺水泥9倍、华新水泥15倍、冀东水泥17倍,可继续持有估值更低、管理更优秀的海螺水泥;而对于区域性的公司要视具体区域分析,像天山股份(新疆)、祁连山(甘肃、青海)、亚泰集团(600881)(东北)、万年青(江西)等企业所在的区域需求预期较好,但估值上相对较高。

短期看,需求进入兑现期,预期差不明显,板块或高位震荡。此前受预期推动水泥板块大幅上涨,目前进入需求验证期,从草根反馈预期差不明显,板块宽幅震荡难免,但对下半年的需求市场有较大分歧,而6/7月份是水泥淡季(梅雨季节),水泥价格会有所回调,若股价有所回落将是一个比较好的投资窗口,即使下半年地产需求如预期小幅回落,水泥价格在协同向上周期大幅下滑的风险依然较小。

风险提示:基建投资不及预期,地产区域超预期下滑,行业协同不及预期。

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